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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：浪头饮食/ 郝显
今年前三季度，青海春天实现营业收入1.61亿元，同比增长24.93%。但是亏损仍旧达到7033.12万元。
和大幅亏损形成对比的是前三季接近80%的销售费用率，令人费解的是，如此高比例的销售费用投放带来的销售增长非常有限。
此外，较高的应收账款占比以及混乱的经销商关系也值得注意。今年前三季，应收账款占比达到39%。根据青海春天在年报问询函回复中的信息，去年单项计提坏账金额最多的极草春天（北京）科技有限公司康瑞鑫同时是另外三家酒水经销商的高管或股东，这三家公司累计销售额4454.07万元，而期末应收账款余额达到3513.44万元，坏账准备余额为3102.55万元，等于大部分酒水销售都成了坏账。
青海春天大幅亏损 销售费用率接近80%
从2022年算起，青海春天已经连亏三年，加上今年前三季度，总共亏掉了9.27亿元，而这期间公司营收仅为5.73亿元，亏损远大于营收。
根据上交所退市新规，企业最近一个会计年度经审计的净利润为负值，且营收低于1亿元，将触发财务类强制退市。以这个标准衡量，青海春天仍未摆脱退市风险。其实从2020年以来，青海春天一直处在亏损状态，且营收始终徘徊在1亿多元的门槛上。
从现金流来看，期间经营活动现金净流出1.65亿元，投资活动现金净流入0.56亿元，筹资活动现金净流出637.93万元，现金整体在净流出。截至今年三季末，账面货币资金仅为1.62亿元，相比2019年减少了42%。
青海春天向白酒行业的转型早从2018年就开始了，此前由于虫草产品砷含量超标，被国家食药监总局作出停止生产销售的处罚。在虫草业务收入急剧萎缩后，青海春天收购了关联方的资产——***听花酒业有限公司 （听花酒业）100%股权，并且推出了一款凉露酒。但是这款酒的销售始终没有起色。
2020年青海春天推出了听花酒，并展开品鉴、招商工作，如今过去了近三年时间，白酒业务依旧没有取得突破。2022年酒水业务营收仅9364.32万元，今年上半年酒水业务收入3425.86万元，同比下滑52.88%。
近几年青海春天一直在进行各种产品升级测试工作，直到今年上半年还在对“听花”产品进行酒体升级，11月发布了《听花酒体与品质特征内控指标及检验方法》。但是研发投入金额有限，2022年仅为1137.8万元，今年前三季为755.46万元，与上年同期持平。
相反从2022年起，公司一直保持超高的销售收费用率，2022年销售费用率达到77%，今年前三季度则达到了79%。接近80%的收入投入了营销及品牌宣传。
对于公司超高的销售费用，监管在2022年年报问询函中进行过问询，根据回复内容，其中大部分流向了广告投放和推广服务。令人不解的是，超高的费用投放之下，带来的销售增长非常有限。
经销商问题频发 应收账款占比高
与超高费用投放形成对比的是，青海春天的经销商比较弱，大量经销商存在注册资本小、成立时间短的问题，部分经销商还曾与实际控制人存在业务往来。
2022年前十大经销商贡献了56%的酒水收入，剔除自营和电商部分，前十大经销商销售占比达到了71%。而且部分经销商与实控人存在错综复杂的关系。比如第二大经销商苏州听花酒业有限公司，成立于2021年7月，注册资本仅为100万元，实缴资本为0，2022年贡献了1000万元的销售额。第三大经销商金华市读花酒业有限公司，成立于2022年3月，注册资金仅10万元，2022年贡献了877.1万元销售额。第四大经销商北京清凉山酒业有限公司，穿透之后大股东为康瑞鑫，根据天眼查资料，康瑞鑫是深圳极草贸易有限公司股东，同时担任总经理。深圳极草贸易有限公司旗下5家分公司法人均为肖融。此外，不少经销商实际控制人还持有青海春天的股票。
以规模小、履约能力存疑的小经销商为主的销售模式，让人不得不对青海春天的业绩真实性产生质疑。
事实上，青海春天一直存在高比例应收账款。2020年账面应收账款达到1.63亿元，占当年营收的90%，2021年有所下滑仍达到65%，2022年这一比例为33%，今年前三季为39%。近几年应收账款下降主要原因为债务重组核销。
根据青海春天在年报问询函回复中的信息，其应收账款并不限于此前的虫草业务，并且此前的虫草经销商也涉足了酒水销售。
2022年单项计提坏账金额最多的为极草春天（北京）科技有限公司，该公司实控人为康瑞鑫，持有90%的股份，康瑞鑫同时是新疆天山龙河酒业有限公司（担任监事）、广东清凉天酒业有限公司（持股 30.02%）、北京清凉山酒业有限公司三家酒类经销商的高管或股东，其中北京清凉山酒业有限公司是2022年青海春天第四大经销商。截至2022年三家公司与青海春天总交易金额为4454.07万元，而期末应收账款余额达到3513.44万元，坏账准备余额为3102.55万元。等于大部分酒水销售都成了坏账。
听花酒销售总监张捷曾向媒体表示，传统的白酒经销商大部分是高库存低周转，现金压力特别大。而听花对渠道库存精准把握，为了减轻经销商库存压力，多数为低库存高周转的模式。这是否就是青海春天保持较高应收账款的原因，其实相当于将风险转嫁给了上市公司。
从经营模式来看，青海春天并不掌握生产端，每年支付大额预付款向听花酒业***购白酒，相当于后者的独家经销商。同时向上游和下游让利的结果就是公司糟糕的盈利能力。
根据媒体透露，2023年下半年招商选商在快速进行中。公司半年报也披露上半年对经销商进行了优化、调整和规范。这些举措能带来业绩的实质性改善吗？